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　　2025年前三季度公司收入28.26亿元，同比下降12.71%；扣非净利润3.63亿元，同比下降30.3%。毛利率升至62.3%，主因低毛利贸易收入减少。收入利润下滑受集采、原料药价格下跌及竞争加剧影响。销售费用增长因新产品市场导入需提前建团队。研发聚焦临床需求，推进高壁垒制剂与创新药布局。制剂出口起步，仅龙片少量出口美国。妇科药收入3.1亿元，优思悦增长120%；呼吸科糠酸莫米松增长15%，噻托溴铵下滑32%。Newchem营收基本持平。奥美克松钠注射液处于NDA补充资料审评阶段。

　　2）安科生物 （天治基金参与公司特定对象调研&电话会议）调研纪要：公司整体基本面向好，2025年1-9月经营平稳，力争全年恢复性增长。CD7-CAR-T启动II期临床，In vivo CAR-T将进入IIT阶段。长效生长激素K2017预计明年启动III期，隆培促生长素主攻高端市场。Her2单抗Hu1注射液ORR达76.7%-80.8%，mPFS未成熟，计划年底明年初启动III期临床。曲妥珠单抗2024年营收1亿元，2025年1-9月同比大幅增长，集采下有望转为盈利产品。PD-L1*4-1BB双抗I期完成入组，正随访中。长效促卵泡素即将上市，目标抢占40亿市场。销售与研发费用将小幅增加，上海设立创新研究机构，多地产能建设推进中。

　　3）江中药业 （天治基金参与公司分析师会议）调研纪要：2025年前三季度，公司OTC业务核心品种销售平稳，库存良性，零售终端销售有所改善。线上业务保持较好增长趋势，但仍处于探索培育阶段，公司将坚持品牌驱动，加强线上业务打造。健康消费品自产与合作产品收入比重基本持平，推动核心品类恢复性增长。处方药收入稳定，强化合规运营。贝飞达产能建设项目一期预计2025年底建成，2026年投产。毛利率及费用投入预计整体保持稳定。公司保持稳定持续现金分红，增强投资者获得感。

　　4）科德数控 （天治基金参与公司电话会议&网络会议&业绩交流会）调研纪要：公司正积极开展轴向磁通电机研发工作，计划于2026年初推出样机。宁夏科德已搬入银川新厂区，进入投产准备阶段；沈阳厂区完成主体建设，开始内部装修。目前在手订单饱满，市场热度自今年三季度以来明显提升，询价量和技术交流频率增加。增长动力来自存量客户复购扩产以及新市场客户拓展，国产大飞机领域叶片机获得新客户关注。未来公司将依靠产能释放和技术迭代，将市场需求转化为持续增长动力。

　　5）三友医疗 （天治基金参与公司电话会议）调研纪要：2025年前三季度，水木天蓬实现营收1.15亿元，同比增长52.21%，归母净利润5769.7万元，同比增长179.65%。2025年Q3终端手术量同比环比均上升，超声骨刀已在18个省市完成物价挂网。Implanet Q3营收291.59万欧元，美国市场成最大单一市场。春风化雨脊柱手术机器人预计2026年底获FDA批准，国内正准备临床试验。公司依托Implanet推进海外布局，AI与机器人技术正重塑骨科手术未来。

　　6）博雅生物 （天治基金参与公司业绩说明会&电话会议）调研纪要：公司2025年前三季度采浆量达492吨，同比增长5.2%，博雅本部与绿十字分别增长4.2%和9.9%。广东联盟集采价格已落地，行业利润受医保控费影响呈下降趋势，公司将优化营销策略应对变化。绿十字经营稳健，营收与利润同比持续增长，盈利能力远超收购前。10%静丙待批签发后销售，因子类产品上量较快，将协同绿十字渠道提升份额。重组白蛋白临床应用受限，血源性白蛋白仍具优势。公司稳步推进国际化，计划通过非法规市场逐步进入欧美，并深化“十五五”期间采浆、研发、营销及国际化布局。

　　7）美诺华 （天治基金管理有限公司参与公司特定对象调研&投资者交流会）调研纪要：制剂业务在下半年增量明显，今年Q3单季度制剂收入2.12亿元，Q4预期继续放量。明年制剂业务预计将保持增长，PI出货量也将增长，目标是制剂占比超过PI。今年整体利润率明显修复，得益于制剂放量和降本增效，明后年有望继续优化。JH389项目国内外研究推进中，海外工艺转移完成并小批量生产，商业化将依数据推进。与默沙东兽药合作预计2026年贡献营收增量。小包装生产线已顺利运行，产能利用率高，利于成本优化。在研项目50多个，每年申报获批目标5-10个。无大额资本开支计划，在建工程4亿元将逐步转固。医美、机器人合作、高端注射剂等创新业务持续推进。

　　8）盈康生命 （天治基金管理有限公司参与公司电话会议）调研纪要：公司AI布局历经三阶段，正构建开放协同的AI创新生态，提升患者体验与医护效率。圣诺医疗若2025年底前累计净利润超承诺，交易对价将上调，调整部分列报为非经常性损益。长沙珂信协同效应显现，基础夯实，具体业绩以定期报告为准。器械板块将围绕影像增强、肿瘤治疗等赛道推进并购，打造一站式解决方案，2025年前三季度收入稳健增长，未来强化核心竞争力。

　　9）凯普生物 （天治基金参与公司分析师会议）调研纪要：2025年前三季度，公司营收4.86亿元，同比下降20.38%，归母净利润亏损1.28亿元，同比收窄51.25%。HPV集采影响逐步减弱，第四季度受影响减少，未纳入集采的甲基化检测产品有望填补收入。应收账款18.64亿元，大部分已计提减值，账面值3.54亿元，随政府化债推进回款可期。医检板块因调整低附加值项目致收入下降，仍在亏损但趋势改善。非HPV产品中STD、乙肝等增速快，甲基化检测多款产品预计明年取证。凯普康和医院肿瘤中心预计明年初运营，推动第三增长曲线。磷酸氯喹凝胶两款适应症分别处于III期和II期临床。

　　10）誉衡药业 （天治基金管理有限公司参与公司业绩说明会&电话会议）调研纪要：公司希望继续保持稳定增长，核心产品如注射用多种维生素（12）、氯化钾缓释片等已进入集采，占收入60%以上，提供稳定现金流。西格列汀二甲双胍缓释片2025年1-9月收入达2500万元，销量近20万瓶，终端医院超700家。佩玛贝特片有望2024年Q4进国谈，甲钴胺注射液预计2025年贡献700多万收入，2026年达1500万元。第三季度净利润增长得益于基金公允价值变动收益、存量产品增长、新品放量及费用下降。销售费用率降至25%以下，未来将维持低水平。普伐他汀钠片未中选集采，预计下滑，由其他产品弥补。公司将推进MNC合作，聚焦日本企业，布局心脑血管、骨科等领域，通过BD、并购拓展产品线）澳华内镜 （天治基金参与公司业绩说明会）

　　调研纪要：2025年前三季度毛利率下滑因产品结构变化，境外收入占比提升且毛利较低，国内结构亦调整。在研项目包括内窥镜机器人、4K超高清及3D消化内镜。Q400具备3D成像、EDOF、高光谱染色和一体化主机升级，有望成为增长核心引擎。动物镜业务主销海外，收入占比较低。海外销售集中欧洲和ROW区域，通过德国WISP布局欧洲，逐步覆盖东南亚等地。截至2024年12月30日销售人员447人，注重能力提升，Q-400上市前已充分预热。2024年镜体/设备比为3.8，随三级医院渗透率提升该比例将上升。12）华东医药 （天治基金参与公司华东医药2025三季报交流会）

　　调研纪要：公司因业务结构转型压力减小，工建直销收入下降带来的整体收入缺口正快速缩小。2025年三季度，防水卷材、防水涂料、砂粉销量逆势增长，零售渠道稳健发展，砂粉前三季度销量超800万吨。公司推进海外优先战略，在美国、沙特、马来西亚、加拿大布局生产基地，马来西亚工厂已试生产，并完成收购智利Construmart 100%股权，2025年前三季度海外收入快速增长。公司将通过供应链赋能提升Construmart盈利能力。目前尚未制定具体分红方案。雅江水电站项目尚未启动相关产品招标。14）周大生 （天治基金参与公司电话会议）

　　调研纪要：前三季度毛利率提升9.16个百分点，得益于高毛利产品占比提升、前期低成本存货释放收益及自营电商渠道收入占比升至约50%。Q3电商收入大增但毛利率下滑，系转为代理模式所致，渠道费用同比下降16.55%，营业利润同比增长27.45%。镶嵌品类销售企稳，部分增长来自黄金镶嵌产品。黄金租赁规模不足20%，用于平衡金价波动风险。国家宝藏联名门店店效高于主品牌，部分门店预计月销破千万。与无忧传媒合作强化内容传播与品牌年轻化。费用投放趋稳，重点提质。加盟端推进“质大于量”，提升单店效益。第四季度对自营和电商增长有信心，力争加盟业务扭正，全年净利润有望增长5%-15%。15）楚天科技 （天治基金管理有限公司参与公司电话会议）

　　调研纪要：公司2025年1-9月实现营收38.96亿元，同比下降6.6%，归母净利润0.84亿元，同比增长145.11%；Q3净利润同比增长186.19%。公司实现扭亏为赢，主要得益于提质增效、国际业务突破和降本增效。海外业务在中东非、东南亚表现突出，欧洲、美洲逐步突破。Romaco经营改善，商誉减值风险较低。生物制药耗材中一次性袋子和微球产品已获数千万元订单，客户以国际生物药企为主。制药机器人已实现自产落地，具备场景与工艺双重优势。国内市场竞争趋理性，公司放弃低毛利订单，2025年毛利率预计维持在30%左右，未来有望稳步提升。16）开立医疗 （天治基金参与公司电话会议）

　　调研纪要：2025年1-9月，公司国内业务收入增长超6%，国际业务增长超2%，国际收入占比超45%。内镜业务同比增长近6%，超声业务下滑6%，外科业务增长80%，血管内超声增长270%。毛利率下降主要因超声集采及新产品结构影响。现金流下滑因战略备货和薪酬支出增加。HD-650系列内镜已实现小批量销售，预计将逐渐放量。天治基金成立于2003年，截至目前，资产管理规模(全部公募基金)91.74亿元，排名147/211；资产管理规模(非货币公募基金)81.89亿元，排名131/211；管理公募基金数24只，排名130/211；旗下公募基金经理4人，排名157/211。旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为天治趋势精选混合，最新单位净值为1.08，近一年增长73.92%。