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　　回溯A股历史，小金属赛道曾是早期公募基金的“黄金主场”。2005至2010年，依托房地产、高速公路、家电、钢铁等传统基建与制造业需求爆发，锌、锗、锡、钼等品种迎来超级牛市。以驰宏锌锗为例，该股自2005年7月至2007年12月累计涨幅超35倍，是彼时公募访谈与重仓组合中的核心标的，明星基金经理谈论业绩归因往往与小金属赛道挂钩。成立于2005年的宝盈泛沿海等老牌基金产品，更是以聚焦小金属赛道为鲜明特色，在锌、锗、锡等品种上配置比例突出，为持有人创造了丰厚回报。

　　行情转折点出现在2025年四季度，2026年春节后基金密集调研小金属，进一步加速了这一配置趋势。例如，安信基金旗下安信核心竞争力基金在去年末突然将厦门钨业600549）、贵研铂业纳入核心重仓；前海开源基金经理吴国清管理的沪港深主题基金，以锡、钴、钨、钾等小金属为核心持仓；前海开源、广发基金、宝盈基金、博时基金等多家公募近期集中调研锡业股份000960）、驰宏锌锗等，机构覆盖密度快速回升。公募对小金属的热情，正式回到二十年前的高关注度状态，逐步形成“看好、覆盖、加仓、价升”的正向循环。

　　基金经理眼中的热门关键词——AI，正是本轮小金属行情最硬核的现实支撑。2月26日，美国计划运用五角大楼人工智能项目，为锗、镓、锑、钨四类关键矿产制定全球参考价格，以支撑其关键矿产贸易集团布局。这一消息直接强化了小金属的战略稀缺预期，AI定价模型的落地，标志着关键矿产从商品定价转向科技与国家战略定价。多位基金经理表示，AI的尽头是能源与资源，算力基础设施的指数级扩张，本质是对底层物理资源的消耗，将直接拉动小金属需求爆发。

　　贵研铂业的投资逻辑变迁，同样是小金属叙事迭代的缩影。2010年之前，基金经理看好该股的核心逻辑，是2010—2020年汽车普及带来尾气治理需求扩张；如今，铂族金属在氢能、高端催化、精密电子等领域的应用快速拓展，叠加战略储备属性，成长空间再次打开。株冶集团600961）、驰宏锌锗等“20年老戏骨”，也从基金经理眼中的传统地产基建周期标的，转型为关键伴生资源供给主体，公募产品的持续增配，使这些老牌公司的估值体系迎来系统性重塑。

　　摩根士丹利基金相关人士表示，从供给端看，小金属供应高度集中、约束持续强化。中国稀土000831）冶炼产能占全球90%、钨供应量占全球80%以上；刚果（金）钴供应占全球70%、印尼镍供应占60%。2023年以来，我国相继对镓、锗、锑实施出口管制，并在2025年将管制范围扩大至钨与中重稀土；刚果（金）2025年初实施钴出口禁令并多次延长，推动钴从大幅过剩转向供需平衡。全球主要资源国纷纷以国家安全为名，收紧出口、增加储备、巩固供应链安全，供给持续下降为价格弹性提供空间。